20160119(海通證券報告)
1. 這是一篇點閱率很高的研究報告，剛好跟老闆提到有點關係，分享一下。
2. 原文報告於Z:\中港隊\A股座談會\20160119(海通證券)香港聯繫匯率保衛站.pdf
3. 報告看法：
（1） 回顧1997年，當時香港經濟體質不錯，但仍因為亞洲週邊國家貶值，被避險基金選擇為攻擊靶場。
（2） 原因有幾個是聯繫匯率存在缺陷、週邊國家已敗陣、以及金融市場發達，可以同時卖出股票现货和股指期货，同时卖出大量远期港币。大量壓注
（3） 目前，香港經濟放緩、美元升息時，港幣卻因為聯繫美元，等同被動升值，但照理不支持目前港幣升值。
（4） 目前，香港房價泡沫、資本外逃嚴重，目前外匯準備仍足夠支持，除非週邊環境近一步惡化。
（5） 若香港出問題，中國要出手拯救。不過也有人認為，倘若出狀況，可能中國香港沒事，但是週邊國家付出很大的代價！！
4. 報告細節+一些補充：（自己當時不在市場，需要研究）
5. 歷史背景：
（1） 1989～1994：亞洲經濟奇蹟，因為資本投入+資產價格上漲，但1994年保羅·克魯格曼發表一篇文章抨擊，認為亞洲經濟奇蹟是因為資本投入，而非全面的生產要素提昇。
（2） 1993年，美國經濟開始明顯復速，經濟好轉+緩步升息，使資金開始流入美國，抵銷了資本投入到亞洲的力道。
6. 亞洲金融風暴攻擊路徑：三階段
（1） →最強：
A. 1997/7泰國經濟最弱先被攻擊：泰國當時逆差、外債高、外匯準備低，先被攻擊，之後連鎖效應，泰銖放棄固定匯率，匯率↓17％，菲律賓比索、印尼盾、馬來西亞令吉相繼被攻擊。台灣棄守固定匯率，炒家移師香港
B. 香港最強：gdp以及外匯準備都穩定增加，但事後基本面也大受影響！
C. 透過用香港汇市、股市和期货这三种市场的制衡关系，希望一举破坏联系汇率制。借錢+借券+放空
（2） 第二階段：日幣貶值
1998年初，印尼面對最嚴重衰退，並宣佈與美元的固定匯率，但imf在內的經濟都反對+日幣貶值加入戰局，引發另一波風暴。
（3） 第三階段：再戰香港
1998/8，趁日幣貶值、美國動盪，對香港再攻擊一次，但本次因為戰線拉太長（攻擊到俄羅斯），火力不集中，加上香港外匯基金龐大，不堪久戰。不過第三階段說明亞洲金融風暴已不只是區域性，已影響成熟國家景氣。
7. 香港的絕地反擊：
1998/8，當時的外匯基金股市狂買股票，最終動用1200億港幣，買下市場6％的股權。當時保衛戰措施：
8. 2016年的現在：
（1） 美國加息，但亞洲貶值，港幣因為聯繫沒有貶值反升值，與經濟狀況不匹配。
（2） 香港經濟不好，當時1997年時，香港的匯率相對升值，也是被攻擊原因之一。下圖可以看到過去與現在神似
（3） 但本次香港外貿惡化嚴重
（4） 此外，外匯與美元掛勾，但香港長期債券卻反應經濟下行前景，導致利率低，報酬率比較之下，當然外逃，目前兩者負利差達到60bps
（5） 香港房價大跌，更使資金逃出雪上加霜
9. 香港銀彈本次仍充足：外匯佔gdp仍高達120％，是亞洲最為健康的。言下之意，是即使被攻擊，也能夠撐過去。
10. 自己感想：
（1） 保羅·克魯格曼提的資本投入，確實與這幾年中國作法很像，透過四萬億就是一種高度使用資本投入，導致後續的成長，但近年已經開始常到苦頭
（2） 美國經濟復速+升息，亞美不均衡復甦也存在。
（3） 金融風暴是一波一波，所以2015/8、2016/1各依次，之後應該還會有一波，或甚至根本現在可能還在醞釀中。
（4） 已目前香港的資本，如果真的要攻擊，醞釀期應該要久一點，可能口水戰+小部份點放攻擊（像現在），等到越來越多人加入時，再一次大戰。
